银河期货:美联储6月加息在即 金银承压较大

2018年05月28日 13:12
来源: 银河期货
编辑:东方财富网

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  一、综述

  5月贵金属行情从整体来看,呈现先扬后抑的走势,主要原因是前期受美国对叙利亚的袭击以及美俄关系恶化等事件的影响,市场避险情绪不断升温,给贵金属提供上行动力;而此后不断攀升的美元指数以及6月加息的预期令金银承压较大,因此,在5月中下旬,金银下跌幅度较大,甚至令市场产生暴跌的恐慌。

  从全球经济走势看,中国经济依然处于“L”型底部,受全球需求萎缩的影响,近期对内需的依赖明显加大。此前,稳健中性的货币政策取得了较好成效,而政府工作报告中以前常出现的“去杠杆”则在近期报告中转为“稳杠杆”,这意味着货币政策虽然总体方向未变,但或将有所放松,政策重心或重新向“稳增长”倾斜。美国方面,则受日欧数据表现疲软、美国经济数据强劲以及美联储加息预期不断增强的影响,美元指与美国10年期美债收益率不断创出新高。虽然近期美国通膨数据均表现疲软,但从美联储官员近期的言论来看,美联储对通膨上升还是充满信心。欧元区方面,欧洲央行公布的经济公报显示,潜在通胀率依旧低迷,并未表现出令人信服的持续上行的迹象,高度宽松的货币刺激措施仍是必要的。欧元区经济增长前景目前面临的风险依旧大体平衡,但贸易保护主义威胁变得更为突出,贸易战一旦打响,或将拖累欧元区复苏的步伐。英国方面,受数据拖累,导致本来加息预期较强的5月利率决议最终选择维持原有利率不变,英国央行甚至下调了近三年GDP增速、通胀预期。而日本第一季度实际GDP年率初值则录得为9个季度以来首次录得负值,并结束了日本自1989年以来最长的连续增长期。

  持仓方面,从近期的ETF持仓数据来看,截止至5月24日,全球最大黄金ETF——SPDRGoldTrust持仓较月初减少了14.73吨,目前为852.04吨,跌幅为1.7%,整体处于今年较低位置。白银方面,全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的5月持仓有所增加,增加了127.67吨,目前为9984.43吨,涨幅为1.3%,白银持仓好于黄金主要原因是因为5月白银走势相对平稳,好于黄金。CFTC持仓方面,从投机性净多头持仓来看,黄金投机性净多头下跌幅度较大,主要原因是受黄金价格下跌的影响。

  避险方面,全球贸易冲突有所缓和,虽然目前没有得到根本的解决,但存在较大的商量余地。朝韩双方首脑实现了历史性会晤,美朝亦存在会谈的可能。但中东方面的局势不太乐观,叙利亚受美国袭击令中东局势恶化,而美国推出伊朗核协议更是雪上加霜。中东问题的不断恶化,令石油价格飙升,给全球经济复苏带来较大的压力。

  二、行情回顾

  5月贵金属行情从整体来看,呈现先扬后抑的走势,主要原因是前期受美国对叙利亚的袭击以及美俄关系恶化等事件的影响,市场避险情绪不断升温,给贵金属提供上行动力;而此后不断攀升的美元指数以及6月加息的预期令金银承压较大,因此,在5月中下旬,金银下跌幅度较大,甚至令市场产生暴跌的恐慌。

  持仓方面,从近期的ETF持仓数据来看,截止至5月24日,全球最大黄金ETF——SPDRGoldTrust持仓较月初减少了14.73吨,目前为852.04吨,跌幅为1.7%,整体处于今年较低位置。白银方面,全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的5月持仓有所增加,增加了127.67吨,目前为9984.43吨,涨幅为1.3%,白银持仓好于黄金的主要原因是因为5月白银走势相对平稳,好于黄金。CFTC持仓方面,从投机性净多头持仓来看,黄金投机性净多头下跌幅度较大,主要原因是受黄金价格下跌的影响。

  加息方面,虽然美联储5月会议纪要略显鸽派,但从近期美联储官员的言论看,6月加息几乎已成为定局,但此后加息的次数依然需要根据美国经济数据以及通膨状况而定。据CME“美联储观察”:美联储今年6月加息25个基点至1.75%-2%区间的概率为92.5%,9月至该区间概率为27.7%。

  图1:沪金走势图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图2:沪银走势

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图3:纽约黄金主力合约走势图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图4:纽约白银主力合约走势图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图5:黄金T+D走势图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图6:白银T+D走势图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图7:伦敦金走势图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图8:伦敦银走势图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  三、基本面分析

  1。全球经济走势

  从全球经济走势看,中国经济依然处于“L”型底部,受全球需求萎缩的影响,近期对内需的依赖明显加大。此前,稳健中性的货币政策取得了较好成效,而政府工作报告中以前常出现的“去杠杆”则在近期报告中转为“稳杠杆”,这意味着货币政策虽然总体方向未变,但或将有所放松,政策重心或重新向“稳增长”倾斜。美国方面,则受日欧数据表现疲软、美国经济数据强劲以及美联储加息预期不断增强的影响,美元指与美国10年期美债收益率不断创出新高。美元指数的回升以及美债收益率的飙升表现出市场对美国经济复苏的信心以及对美联储加息预期的增强。虽然近期美国通膨数据均表现疲软,但从美联储官员近期的言论来看,美联储对通膨上升还是充满信心。欧元区的潜在通胀率依旧低迷,并未表现出令人信服的持续上行的迹象,高度宽松的货币刺激措施仍是必要的,经济增长前景目前面临的风险依旧大体平衡,但贸易保护主义威胁变得更为突出,贸易战一旦打响,或将拖累欧元区复苏的步伐。英国方面,受数据拖累,导致本来加息预期较强的5月利率决议最终选择维持原有利率不变,英国央行甚至下调了近三年GDP增速、通胀预期。而日本第一季度实际GDP年率初值则录得为9个季度以来首次录得负值,并结束了日本自1989年以来最长的连续增长期。

  (1)中国经济

  中国国家统计局公布的4月制造业PMI录得51.4,较上月微降0.1个百分点,表明制造业继续保持稳步增长的发展态势。5月2日公布的4月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得51.1,高于上月0.1个百分点,延续过去11个月以来轻微增长趋势,仍处于较好景气区间内,但由于出口形势较严峻,经济增长对内需的依赖度显著上升。

  4月工业增加值同比增速7.0%,较前值6.0%显著回升,与保持高位的PMI生产指数、以及PPI的温和走势传递出的信号相一致。投资整体回落,各分项走势略有分化。财政收入方面,4月份,全国一般公共预算收入为18473亿元,同比增长11%。土地出让收入增速持续较高也需要对地产投资较低的市场预期进行修正。支出方面,全国一般公共预算支出为14696亿元,同比增长8.2%。政府性基金支出中,国有土地使用权出让收入相关支出14621亿元,同比增长53%。总体来说,预计二季度财政支出的节奏可能会加快。

  货币政策方面,总体看,稳健中性的货币政策取得了较好成效,值得注意的是,报告中以前常出现的“去杠杆”转为“稳杠杆”,这意味着货币政策虽然总体方向未变,但或将有所放松,政策重心或重新向“稳增长”倾斜,而今年以来流动性稳定性提升就是最直接的反映。

  图9:美元兑人民币、美国国债收益率

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图10:中国CPI月率(环比)

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  (2)美国方面

  5月公布的美国经济数据整体表现较好。美国5月Markit制造业PMI初值与5月Markit服务业PMI初值均高于前值和预期;美国4月零售销售月率为0.3%,符合预期,连续两个月录得上涨,前值上修为0.8%,显示出美国消费支出正从数月前的低谷中稳定反弹;美国4月进口物价指数月率为0.3%,高于前值,但低于预期;美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为98.8,与前值一致且高于预期;5月公布的新屋开工逊于预期,而营建许可和工业产出则高于预期;美国4月新屋销售年化总数逊于预期,3月前值向下修正,未修正前曾创四个月最高;4月新屋销售数量和中位数售价均环比回落,但美国房市仍属健康。

  美国4月非农新增就业人口增加表现不及预期。仅录得增加16.4万人;小时薪资也录得一年以来最低水平。但失业率意外录得3.9%,低于预期的4%以及前值4.1%。同样的,美国4月PPI月率公布值为0.1%,不及预期与前值。加上,美国4月季调后CPI月率录得0.2%,低于预期的0.3%;4月核心CPI月率和4月未季调核心CPI年率也均不及预期,因此,表明美国通膨增速或存在放缓的可能。

  5月3日凌晨,美联储会议决定维持政策利率不变,联邦基金目标利率区间仍为1.50%-1.75%,符合市场预期。经济方面,认为就业增长强劲,失业率保持低位,经济前景面临的风险大致均衡,但取消了有关“经济前景近几个月走强”的表述。消费与投资方面则表示,家庭支出较强劲的四季度增速放缓,而商业固定投资继续强劲增长。对通胀则认为,当前通胀接近2%,基于市场的通胀补偿指标保持低位,预计中期通胀将在“对称”的目标附近,取消了“密切留意通胀发展”的措辞。

  北京时间5月24日凌晨2点公布的美联储5月会议纪要显示,决策者倾向很快加息,但在仍需要再加息多少次上存在广泛观点;通胀略为超过目标水平“可能有帮助”,但通胀预估仍稍稍维持低位;一些委员认为前瞻指引很快会适度修正,或将调整指引中的“宽松货币政策立场”;此次会议纪要提及贸易政策给经济活动和通胀带来特别广泛的风险,不确定性或损及企业信心和支出。据CME“美联储观察”,纪要公布之后,美联储今年6月加息25个基点至1.75%-2%区间的概率由100%降至95%,9月至该区间概率由22.3%降至21.8%。

  图11:美国CPI月率

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图12:新增非农就业人数

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图13:联邦基金目标利率

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图14:ISM和Markit制造业PMI

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  (3)其他国家

  近期,欧元区、英国以及日本的数据则表明目前或存在经济增速放缓的可能。欧元区第一季度GDP同比修正值以及环比修正值,均与预期、前值一致,但本月公布的欧元区服务业PMI则跌至55下方,不及市场预期。此外,欧洲央行公布的经济公报显示,潜在通胀率依旧低迷,并未表现出令人信服的持续上行的迹象,高度宽松的货币刺激措施仍是必要的;经济表现继续支撑欧洲央行委员会对通胀朝目标水平靠拢的信心,委员会将继续监控汇率和其他金融条件变化,并关注这些因素对通胀前景的影响。欧元区经济增长前景目前面临的风险依旧大体平衡,但贸易保护主义威胁变得更为突出,贸易战一旦打响,或将拖累欧元区复苏的步伐。

  5月英国央行公布利率决议,以7-2维持利率在0.5%,一致同意维持资产购买规模在4350亿英镑不变,维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变,所有委员同意未来进一步加息可能是渐进和有限的。英国还央行下调近三年GDP增速、通胀预期。英国央行表示,当前市场利率路径暗示,未来三年可能加息三次,每次加息25个基点(与二月份路径一致);基于市场利率预期预计英国两年后失业率为4%(前值为4.1%)。此后,英国央行行长卡尼发表讲话认为,英国家庭和商业预计在未来18个月加息两次;英国面临最大的挑战是脱欧;若结束QE的事情被积极讨论,那么会在货币政策委员会的会议纪要中找到细节。因此市场认为本次讲话整体偏鸽,不利于英镑走势。

  日本方面,第一季度实际GDP季率初值,该数据录得-0.2%,同时日本第一季度实际GDP年率初值录得-0.6%,为9个季度以来首次录得负值,并结束了日本自1989年以来最长的连续增长期,此前日本GDP连续8个季度维持增长。从近期日本央行货币政策纪要来看,日本央行将继续保持宽松政策的概率较高,且对美国贸易政策表示担忧,认为美国贸易政策的不确定性正在上升。如果特朗普政府继续推进贸易保护主义,可能会扰乱全球供应链,并导致全球贸易额缩减。

  图15:欧洲央行基准利率

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图16:欧元区CPI月率

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  2、地缘政治和政治风险

  近期,中东问题以及贸易问题对金银价格有一定的影响,但影响不如前期。北京时间5月9日凌晨两点,宣布美国退出伊核协议,并对伊朗实施最高级别经济制裁,称任何在核武器方面援助伊朗的国家都将面临制裁。而英、德、法三国则一直努力说服美国留在伊朗核协议中,美国与伊朗态度都较为强硬,因此中东局势目前较为紧张,但也给金银提供一定的支撑。由于伊朗核协议对整个中东地区安全至关重要。若伊朗重新全面发展核武器,将提升地缘政治不确定性,协议的终止亦将对全球原油产量以及原油价格产生重要的影响,从而影响全球经济复苏的步伐。加上,中东其他国家之间的关系也相对比较紧张,因此,一旦中东地区出现混乱的话,则对全球经济影响将非常巨大。除了各国将面临高额的油价以外,欧洲地区还将面临不断涌入的移民所带来的一系列社会问题。而这些不利条件都将令市场避险情绪升温,给金银提供上升的动力。

  图17:TED利差

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图18:VIX指数

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  3、目前市场状况

  目前市场受美元指数回升与6月加息概率的影响,市场整体偏空。但若避险事件不断爆发,从而令市场避险情绪升温的话,则市场又将回归均衡的状态。目前从根本上来看,金银下跌的主要原因是:美联储加息的预期较强,但美国通膨指数疲软,因此令实际利率上升,从而导致美元上涨以及金银价格下行。

  (1)与美元走势的比对

  5月,美元指数触底回升,一再突破上方重要压力关口。美元指数如此强势的原因主要是因为欧元区、英国以及日本经济数据疲软,致使此后加息预期减弱,而美国经济数据强劲令美联储加息预期增强,在这种此消彼长的状态下,美元指数回升亦是必然。

  图19:美元与黄金走势的对比图

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图20:美元与白银走势的对比

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  (2)持仓量

  持仓方面,从近期的ETF持仓数据来看,截止至5月24日,全球最大黄金ETF——SPDRGoldTrust持仓较月初减少了14.73吨,目前为852.04吨,跌幅为1.7%,整体处于今年较低位置。白银方面,全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的5月持仓有所增加,增加了127.67吨,目前为9984.43吨,涨幅为1.3%,白银持仓好于黄金的主要原因是因为5月白银走势相对平稳,而黄金价格下跌幅度较大。CFTC持仓方面,从投机性净多头持仓来看,黄金投机性净多头下跌幅度较大,主要原因是受黄金价格下跌的影响。

  图21:SPDR黄金ETF持仓

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图22:SLV白银ETF持仓

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图23:COMEX黄金投机性净多头变化

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图24:COMEX白银投机性净多头变化

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  (3)其他数据

  内外盘走势来看,内外盘黄金、白银走势相对整体一致,涨跌幅方面,则受汇率变动影响,略有不同。黄金期现方面,受合约换月的影响,目前价差较大,存在一定的套利可能,但套利空间相对较小。

  图25:黄金内外盘期货走势

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图26:白银内外盘期货走势

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图27:内盘黄金期现走势

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图28:内盘白银期现走势

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图29:上期所金银价比

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  图30:纽交所金银价比

  资料来源:WIND资讯银河期货研究中心

  四、技术面分析

  虽然本月下跌幅度较大,甚至外盘黄金跌破1300的心理关口。但目前看,并没有存在出现大熊市的可能。金银依然维持此前的宽幅震荡的看法,并不过分乐观,亦不过分悲观。跌破前期低点以及突破前期高点的可能性均相对较小。从此前每次加息前后的走势看,若6月议息会议并未强调年内加息4次的可能的话,则议息会议过后存在企稳回升的可能。此前,预计依然在低位区间震荡的概率较高。

  五、后市展望与策略

  近期,金银下跌的主要原因则是受美联储加息预期增强,而通膨数据疲软,从而导致实际利率上升的影响,因此美国国债收益率以及美元指数均出现回升,且不断创出新高。而欧盟、英国以及日本的经济数据则出现明显的拐头向下的趋势,减小这些国家与地区加息的可能,因此,与美国利差缩减的预期减小,市场因此开始修正此前过高的预期。后市,若美国经济指标同样出现拐头向下的情况,或者欧盟、英国以及日本的经济数据此番只是短暂回调的话,则金银将存在进一步上行的可能;反之,若只有美元经济强劲,且美国通膨只是温和上升的话,则金银将进一步承压,但考虑到市场情绪以及风险事件频发,因此,亦不过分看空市场,预计在前期低位与高位之间震荡概率较高。

(责任编辑:DF318)

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