2018年年初美国减税对经济增长的影响开始显现，美联储持续加息叠加美元强势，贵金属价格跟随新兴市场货币快速回落。但从2018年四季度开始，美国经济复苏预期逐步减弱，美债长短端利差趋零从侧面印证了上述观点。同时，美股的大幅下跌激发了市场的避险情绪。最终，美联储在2018年最后一次议息决议上暗示放缓加息，黄金价格随之反弹。
美联储加息预期减弱
从2018年12月联储利率决议来看，点阵图的预期已经从3次加息降为两次，缩表进程也更加依赖经济数据的好坏。2019年上半年的加息概率降至15%，与2018年半年两次相去甚远。
其他美联储官员的言论也逐渐偏鸽派，他们担忧特朗普政策会影响美国经济复苏前景。一旦货币政策反转预期开始被市场认可，黄金市场就将得到极大支撑。而在预期落地后，黄金价格又将回归。
金融市场避险需求升温
2018年紧凑的加息引发了新兴市场波动，叠加欧洲复苏疲乏，外部不稳定冲击美国内部市场。同时，标普回报下滑，与产能利用率饱和分化。产能利用率的饱和意味着短期经济过热，加息引发的流动性紧缩以及信用利差的回升冲击股市。避险情绪升温叠加经济衰退预期导致长端美债收益率快速下滑。整体金融市场显得异常脆弱，圣诞节前美股大幅下跌使得短期VIX波动率指数上冲至年内高点35附近，全球股市都受到不同程度的影响。此外，欧元区内部经济体的不平衡以及贫富差距造成的民粹主义使得避险需求升温，进而推动黄金价格触底反弹。
美元延续高位振荡走势
根据美国国会预算办公室2018—2028经济展望， 2018年在财政刺激下，美国实际GDP增长率为3.1%，但2019年预期下降至2.4%。从景气程度来看，美国2018年12月ISM制造业PMI为54.1，大幅低于预期值57.7，且较前值59.3有较大程度的下滑。另外，通胀水平也不尽如人意，CPI同比上升1.9%，较前值2.2%明显回落。同时，PPI环比下降0.2%，也不及预期，创两年多来的最大降幅。不过，2018年12月新增非农就业31.2万人，远超市场预期，从就业角度考虑，美国经济仍处于上升通道中。
断言美国经济衰退为时尚早，但预期已经开始酝酿，这将直接影响美元指数走势。新兴市场及欧元区是否继续疲软进而助力美元，还是如同2017年一样短暂回暖后压制美元，仍是未知数。但新兴市场全球化分工的收益下滑，欧元区内部经济不平衡更有可能导致其跟美国经济一起疲软。彼时，美元较其他货币而言更为坚挺。因此，从美国经济本身及货币政策路径来看，美元指数转向概率较低，但上涨空间有限，其对黄金的影响偏中性，关键在于新兴市场能否逆流而上。
综上所述，美国经济周期处于磨顶阶段，波动率回升，长短利差趋零都暗含经济拐点将现。在美债收益率大概率筑顶的前提下，通胀预期直接决定实际利率趋势。短期来看，货币政策转向预期会引发黄金价格的阶段性上涨行情。
(作者单位：中大期货)
（文章来源：期货日报）
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